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　　近日，东北制药披露2025年年度报告。年报数据显示，公司全年实现营业收入70.75亿元，同比下降5.70%；归母净利润2.60亿元，同比大幅下滑36.54%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下降34.53%，核心盈利指标全线走低，且利润降幅远超营收降幅。

　　作为曾在维生素、抗生素领域占据重要地位的医药老字号企业，东北制药在集采常态化、原料药周期下行、创新药投入三重压力下，陷入传统业务失速、新业务未起、财务隐患浮现的多重困境，公司发展正面临挑战。

　　营收利润双降，传统主业失速与创新转型阵痛并存

　　从财务数据看，2025年公司全年营业收入70.75亿元，同比减少4.28亿元，创近五年新低，且全年无任何季度实现正增长。分板块看，作为利润核心的医药制造板块营收38.98亿元，同比下滑9.16%，其中原料药收入11.27亿元暴跌13.19%、制剂收入27.43亿元下降6.34%，两大核心产品板块同步失速。医药商业板块营收则微降0.87%至30.26亿元。

　　利润端，公司归母净利润同比降幅达36.54%，营业利润、利润总额降幅更是超45%，利润下滑幅度是营收降幅的6倍以上。毛利率则同比下降1.46个百分点至37.27%，净利率近乎腰斩至3.08%，第四季度作为传统销售旺季，毛利率同比暴跌12.58个百分点，旺季不旺特征凸显。

　　此外需要关注的是，公司2.60亿元归母净利润中包含0.56亿元非经常性损益，扣非净利率仅2.88%，主业自身造血能力明显不足。股东回报层面，公司基本每股收益从0.29元降至0.18元，加权平均净资产收益率仅4.77%，远低于行业平均水平，公司对股东的价值创造能力大幅缩水。

　　结合业务来看，东北制药当前的主要风险在于传统业务撑不起利润、创新业务带不来增长、辅助业务无实质贡献，公司缺少核心增长支柱。具体而言，原料药曾是公司业绩的压舱石，但2025年反而成为最大业绩拖累。

　　受维生素、抗生素等大宗原料药行业产能过剩、价格战惨烈影响，部分品种价格跌破原材料成本，公司原料药板块量价齐跌，叠加化工原料、能源成本高企、环保投入增加，成本刚性进一步压缩盈利空间，部分品种陷入生产即亏损的局面。

　　制剂板块受集采常态化、产品结构老化冲击严重，核心产品左卡尼汀、磷霉素氨丁三醇等均已纳入集采，中标价较集采前降幅超70%，但以价换量效果不佳，收入与利润双缩水。同时，公司销售仍依赖传统经销商+医院模式，渠道集中在东北、华北区域，全国拓展乏力，销售费用率高达17.88%却难见成效，高投入低产出特征显著。

　　面对传统业务衰退，公司提出的一体两翼转型战略成效甚微，创新业务反而成为亏损的主要原因之一。2025年公司研发投入2.06亿元，同比大增38.50%。从转化成果看，公司全年仅获批1项仿制药、2项医疗器械，无创新药进入临床Ⅲ期。

　　公司创新药布局主要通过子公司鼎成肽源推进，2025年该子公司净亏损1.14亿元，较上年扩大超40%，亏损额占公司总净利润的43.8%，直接拖累整体业绩。目前鼎成肽源核心产品均处于临床早期，距离上市至少3-5年，未来仍将持续亏损，已成为公司的业绩包袱。

　　医药商业板块占公司营收42.78%，但毛利率仅6.09%，该板块主要从事药品分销、零售，区域局限于辽宁及东北周边，受医药流通行业集中度提升影响，市场拓展难度大，仅能维持现金流稳定，难以为公司提供利润支撑。而公司规划的大健康等其他业务，2025年收入仅约1.5亿元，占比约2%，且2025年收入规模同比下降5.1%，对公司整体业绩表现影响十分有限。

　　外部竞争加剧、内部风险凸显，负债高企减值频发

　　除了业绩下滑之外，负债高企?br />