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机构：国海证券

研究员：匡培钦/秦梦鸽

事件:

四川成渝于2026年4月29日发布2026年一季度报告。

投资要点:

财务情况：1）2025年实现营业收入87.58亿元，同比-15.48%，实现归母净利润15.13亿元，同比+3.72%，实现扣非归母净利润14.47亿元，同比+4.10%。2）2026年一季度实现营业收入24.11亿元，同比+21.25%，实现归母净利润4.57亿元，同比-6.06%，实现扣非归母净利润4.02亿元，同比-14.81%（注：系追溯调整后口径）。

2026Q1毛利同比+0.87%，期间费用稳步下降。2026Q1公司实现毛利8.37亿元，同比+0.87%，期间费用合计2.75亿元，同比-2.15%，其中，管理费用0.99亿元，同比-12.06%，财务费用1.54亿元，同比+1.30%。

内生改扩建稳步推进，外延并购增厚利润。1）核心路产成乐高速、成雅高速改扩建项目稳步推进，2025年末成乐高速改扩建项目二绕至文山段通车，截至2026年Q1末成乐高速改扩建项目累计完成投资额158.94亿元，成雅高速改扩建项目累计完成投资额5.62亿元。

2）2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，Q1带来的净损益约0.51亿元，优质路产并入有助于平滑部分路产到期压力。

高比例分红凸显配置价值。根据公司2025年利润分配预案，拟每股派发现金红利0.297元（含税），共计分配9.08亿元，分红率约60%，2023年以来公司现金分红率均高于60%，稳健现金流叠加高分红水平，看好公司高股息配置价值。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.87亿元、97.09亿元和98.80亿元，同比分别增长7.18%、3.34%和1.76%；归母净利润分别为16.62亿元、17.48亿元、17.85亿元，同比分别增长9.84%、5.15%和2.14%，对应PE分别为11.28倍、10.73倍、10.50倍。公司核心路产改扩建稳步推进，叠加外延并购增厚利润，业绩有望稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不及预期风险等。

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