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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　“水果刺客”咽下苦果。

　　连锁水果零售商百果园近日发布的业绩公告显示，公司2025年实现总营收81.74亿元，同比下降20.4%，规模自2021年以来首次跌破百亿，甚至不如2019年同等水平；归母净亏损约为3.17亿元，而2024年净亏损为3.86亿元，是上市后连续第二年录得亏损；毛利润同比大幅减少21.9%，毛利率创历史新低跌至7.3%，与2023年峰值相比下滑4.2个百分点。

　　业绩公布当日，百果园集团便宣布将于2026年7月10日一般分红每股人民币0.005000元，折合每股0.01港元。3月27日至4月15日，公司更是累计斥资1744.95万港元回购。无奈资本市场对于这套“组合拳”并不买账，其股价依旧震荡走低，自4月1日以来跌幅达9.6%。截至发稿日收盘，百果园集团每股报价1.69港元，与发行价相比暴跌近七成，最新市值约为33.81亿港元，较2023年最高点已蒸发67.6%。

　　两年净减少上千家加盟店 付费会员渗透率或低至0.4%

　　投资者“用脚投票”，本质上是对百果园“以规模换增长”的叙事逻辑祛魅。

　　结合招股书和往期财报来看，2019-2023年，百果园旗下管理的门店总数由4307家一路攀升至6093家，年复合增长率约为9.1%。其中，加盟店占比始终稳定在80%上下，数量从3689家提高至4818家。尤其2022年，在其净新增的401家门店中，加盟门店数量高达323家。在此期间，公司营收从89.77亿元上涨至113.92亿元，至少八成来源于向加盟店销售水果及其他食品。

　　然而，高歌猛进的扩张状态戛然而止。2024年，百果园开始大刀阔斧地收缩，一年内净关闭了966家门店，约80.6%为加盟门店，约92.7%集中在下半年停业。2025年公司的闭店速度虽然有所放缓，但加盟店依然是主要清理目标，在净减少的659家门店中，共400家为加盟门店。与巅峰时期相比，百果园的加盟店在短短两年内净减少了1179家，整体数量比2019年还要少50家。

　　百果园之所以紧急战略转向，是因为加盟店的边际效益已明显出现递减趋势。2023年，尽管加盟门店数量同比增长5.3%，但公司通过加盟店销售水果及其他食品的收入不增反降4.0%。基于这两项指标测算，单个加盟店的月均销售额仅为14.69万元，较2022年减少8.8%。而2024年经历了一番撤城关店后，百果园加盟门店的单店月均销售额出现小幅回升，同比增长3.9%至15.26万元。

　　令人担忧的是，如今闭店似乎也不再有效果。2025年，百果园通过管理加盟门店销售水果及其他食品收入共约59.12亿元，同比显著下降20.1%。若以期末的3639家门店测算，单个加盟店的月均销售额约为13.54万元，与2024年相比降幅约为11.3%，较2019年累计减少22.0%。盈利能力向来不错的自营店同样遭遇“滑铁卢”。报告期内，公司净减少了2家自营门店，收入却同比近乎“腰斩”，自营店单店月均销售额约为21.88万元，较2024年锐减29.6%，不足2019年的四成。

　　单店模型全面恶化的背后，是消费者为百果园付费的意愿正在大幅减弱。2025年，公司的注册会员总量同比增长5.0%至9530.40万名，会员费收入反而较2024年骤降53.0%至3596.40万元。尽管财报未再详细披露付费会员数量，但根据以往的会员费收入和付费会员数可知，平均每个会员年度费用约为80-90元。由此简单推算，报告期内百果园的付费会员仅为39-40万名，远低于2024年的85.40万名，与2023年的117.10万名更是相去甚远。2025年其付费会员占注册会员总数的比例低至0.4%，创下自2020年以来的最低点。

　　董事长余惠勇曾公开表示，百果园不会迎合消费者，多年来一直走在教育消费者成熟的路上。但因其产品价格偏高一直被戏称为“水果刺客”，近年来又多次被曝光以次充好和食品安全问