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　　● 本报记者 马爽

　　“打仗打得这么凶，黄金怎么不涨反跌？”近期，不少投资者在社交群里发出这样的疑问。

　　在中东地缘局势冲突持续、全球航运“动脉”霍尔木兹海峡通行受阻的背景下，作为传统避险资产的黄金并未迎来预期中的大涨，反而自3月以来陷入震荡下跌态势。

　　业内人士认为，美联储降息预期下降、美元阶段性避险优势凸显、资金流向转移等多重因素，共同导致了此次金价与地缘风险的短期背离。短期金价或将以宽幅震荡为主，长期则仍具上涨潜力。

　　避险逻辑暂被压制

　　3月以来，国际金价并未能延续此前的震荡偏强态势，反而呈现出震荡下跌走势。Wind数据显示，3月2日，伦敦现货黄金价格盘中一度上摸至阶段新高5419.32美元/盎司，此后显著回落并震荡下行。截至北京时间3月17日15时，伦敦现货黄金价格报5010.07美元/盎司，3月以来累计跌超5%。这一表现与“乱世藏金”的传统认知形成反差，也让不少投资者感到困惑。

　　对此，中信建投期货贵金属首席分析师王彦青解释，2月底中东地缘局势升级，市场避险情绪迅速升温，贵金属作为传统避险资产，价格一度应声上涨。但这波由避险情绪驱动的上涨行情极为短暂，随着局势发展，多重压制因素显现，贵金属价格随即进入连续弱势震荡的运行状态。

　　东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖进一步分析，近期，中东地缘局势持续主导市场走势，霍尔木兹海峡运输受阻导致能源化工品价格持续上涨，欧美通胀预期随之升温，市场下调美联储降息预期，2年期美国国债收益率一度突破3.75%。若国际油价继续攀升，市场甚至会扭转预期，转而押注美联储加息，而欧洲受原油和天然气价格上涨影响更为显著，目前市场对欧洲央行加息预期已率先升温。

　　“供给端的冲击增加了全球经济陷入滞胀的风险，而短期美联储没有增量宽松政策出台，市场已步入存量博弈阶段。”徐颖表示，在此背景下，资金开始流入受供应冲击的能源化工品领域，资金相应从贵金属和有色金属市场流出，再加上近期美元指数和美债收益率持续上行，进一步对贵金属行情形成了压制。

　　在地缘局势风险发酵背景下，近期黄金与部分风险资产呈现同步下跌的走势。部分投资者据此认为，黄金的避险功能已有所弱化，甚至逐渐呈现出风险资产特征。对此，王彦青明确表示，这一认知存在偏差——黄金的避险功能并未弱化，近期其价格的异常波动，实则是特定市场环境下，多重复杂因素共同作用于价格的具体体现。

　　王彦青补充道，前期贵金属价格已出现大幅上涨，市场已提前对长期地缘局势风险、美元信用弱化等长线利多因素充分计价，因此此次中东地缘局势升级，未能在短期内为金价提供显著支撑。

　　降息预期下降是主因

　　作为传统避险工具，黄金为何在这一轮地缘局势冲突中未能持续走强？多位业内分析师认为，美联储降息预期下降，是导致金价承压的核心原因，而这一预期的转变，与地缘局势引发的连锁反应相关。

　　从历史规律来看，王彦青表示，在地缘局势事件爆发初期，贵金属价格通常会因避险情绪升温而迎来上涨，此次中东地缘冲突爆发后，贵金属价格也如期出现短期走高。但随着地缘局势持续发展，市场对霍尔木兹海峡可能被持续封锁的担忧不断攀升，进而对全球市场产生了多重连锁影响，最终逆转了金价走势。

　　王彦青对此解释称，若霍尔木兹海峡遭持续封锁，欧亚经济将因油气短缺受到较大冲击，而美国受影响有限，避险资金流入将推升美元，进而压制以美元计价的黄金。此外，黄金的避险功能主要体现在对冲美元信用风险，但本次地缘局势冲突