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事件：

4月23日，常熟银行发布2025年年报及2026年一季报。2025全年，公司实现营业收入116.19亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润42.19亿元，同比增长10.65%；年化加权ROE为14.05%，同比下降0.1pct。

26Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长11.1%；年化加权ROE为15%，同比上升0.11pct。

点评摘要：

归母净利高速增长。26Q1，公司实现营业收入31.71亿元，同比增长6.74%，增速环比2025年提升0.23pct。其中，净利息收入24.52亿元，同比增长5.81%，占营收比重为77.33%。非利息收入7.19亿元，同比增长10.04%，占营收比重同比提升0.68pct至22.67%。26Q1拨备前利润、归母净利润分别同比增长9.64%、11.1%。

对公贷款增速提升。26Q1末，常熟银行生息资产总计4107亿元，同比增长7.8%。

其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比变动+8.5%、+9.6%、-10.1%，占生息资产比重分别为63.8%、28.3%、2.8%。2025年末，贷款同比增长6.9%，其中，对公贷款、零售贷款分别同比增长10.3%、1.6%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，批发和零售业贷款同比增长15.4%。26Q1末常熟银行计息负债余额3797亿元，同比增长7.9%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长5.6%、48.8%、12.8%。

净息差降幅环比收窄。26Q1，常熟银行净息差录得2.5%，环比下降3bp。2025年末，常熟银行净息差录得2.53%，环比下降4bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得4.28%、1.9%，较25H1分别压降14bp、8bp，其中贷款收益率较25H1下行15bp至5.18%，存款成本率较25H1改善8bp至1.88%。

非息收入稳步提升。26Q1，常熟银行手续费及佣金净收入1亿元，同比增长41.04%。净其他非息收入6.19亿元，同比增长6.27%。其中，投资收益同比增长11.37%。2025年，常熟银行手续费及佣金净收入3.6亿元，同比增长332.12%，主要源于公司积极开展自营理财、代理黄金保险等财富业务。净其他非息收入18.89亿元，同比增长12.2%。其中，投资收益同比增长22.08%。

资产质量边际改善。26Q1，常熟银行不良贷款率为0.75%，环比下降1bp，资产质量边际改善。拨备覆盖率、贷款拨备率分别为438.1%、3.27%，分别环比下降13.15pct、15bp，风险抵补能力充足。2025年对公贷款不良率为0.55%，较25H1末下降1bp，对公贷款不良率维持低位。逾期率录得1.92%，较25H1上升29bp。

盈利预测与估值：

常熟银行2025年营收净利高速正增长，不良贷款率低位边际改善。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长11.01%、12.06%、13.03%，对应BPS：

9.82、10.74、11.11元，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露、行业息差下行加速

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