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　　来源：证券之星

　　现制茶饮头部企业正步入分化发展的关键阶段。一方面，沪上阿姨、古茗等新茶饮品牌持续推进规模扩张与市场下沉；另一方面，曾被誉为“新茶饮第一股”的奈雪的茶（2150.HK）在2025年首次出现门店收缩。据奈雪的茶近日披露的2025年业绩公告，公司全年门店净减少152家，受此影响，实现营收43.31亿元，同比下滑12%。

　　现制茶饮行业的发展重心，已从单纯的规模扩张转向“精耕细作”，探索第二增长曲线逐渐成为业内共识。证券之星注意到，奈雪的茶在长期坚持直营模式后，于2023年首度开放加盟，但整体推进较为缓慢，对业绩的贡献也相对有限。此外，曾被寄予厚望的瓶装饮料业务一度处于亏损状态，收入表现同样未达预期。

　　01． 门店收缩，盈利仍亏损

　　门店调整是导致奈雪的茶在2025年营收承压的重要原因之一。

　　截至2025年末，奈雪的茶门店总数降至1646家，较上年净减少152家。其中，作为门店主力的直营店数量收缩至1288家，全年净减少165家；加盟店虽略有增长，但未能抵消直营店的缩减幅度。这也是公司自2021年披露年报以来，首次出现年度门店总数净减少。奈雪的茶解释称，主要是对大部分表现不及预期门店采取的优化手段，并计划于2026年完成剩余门店的优化。这也意味着，公司门店数量在2026年仍将短期承压。

　　与之形成对比的，是古茗、沪上阿姨等头部企业在2025年继续高歌猛进。2025年，古茗实现营收129.14亿元，同比增长46.9%，门店总数达到13554家，净增3640家；沪上阿姨同样首次突破万店门槛，门店总数达11449家，营收同比增长36.0%至44.66亿元。

　　头部企业门店扩张的“两极分化”，背后折射出的是运营模式与市场定位的根本分野。

　　证券之星注意到，奈雪的茶长期奉行直营为主的“重资产”模式，截至2025年末，公司直营门店占比超过78%。直营模式虽有利于品控与品牌体验的统一，但每家门店均需承担高昂的租金、装修、设备及人力成本。而当单店盈利模型承压时，这些固定成本便成为拖累业绩的沉重负担，限制了公司的扩张弹性。反观运营加盟模式的古茗、沪上阿姨等新茶饮品牌，该模式将开店成本与运营风险有效转移至加盟商端，公司自身则聚焦于品牌输出与供应链服务。

　　此外，奈雪的茶早年以“茶饮+软欧包”的高端定位切入市场，客单价曾高达40元以上，门店布局亦重点聚焦一线及新一线城市。然而，随着行业竞争加剧与消费环境变化，奈雪的茶被迫加入价格战，直营店客单价从2021年的41.6元降至2025年的24.4元。虽然降价策略换来单店日均订单量15.7%的增长，却也稀释了多年经营的高端形象。

　　从门店优化结构看，2025年关闭的直营店中，一线及新一线城市合计达111家，占比67.27%，这些曾是品牌核心腹地的区域，恰恰是成本压力最大、消费分流最剧烈的市场。

　　整体来看，2025年，奈雪的茶虽通过门店优化将经调整净亏损从9.19亿元大幅收窄至2.4亿元，减亏幅度达73.8%，但盈利压力仍大。

　　02． 副业难增长，加盟难起量

　　从产品表现看，2025年奈雪的茶的现制茶饮品类实现收入33.52亿元，收入与上年同期基本持平，然而公司第二大板块——烘焙产品的收入却较上年同期下滑33.33%至3.52亿元。

　　烘焙产品自奈雪的茶创立之初便占据重要位置，但自2022年以来表现持续不及预期，收入连年负增长，从2021年的9.4亿元降至2025年的3.52亿元。证券之星梳理发现，该品类业绩下滑受多重因素影响：门店网络优化调整，大量配置烘焙区的大店被关闭；现制烘焙模式导致人力与租金成本高企，毛利率远低于茶饮