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　　黄金ETF博时基金经理王祥

　　1． 如何看待当前黄金市场的整体格局？

　　王祥：当前黄金市场正处于交易难度显著上升但中长期逻辑未变的复杂阶段。自2025年四季度以来，黄金滚动60天波动率飙升至40%左右，远超过往水平，资产属性已转向“高波”震荡。金价不再单纯由外汇储备多元化或利率逻辑定价，而是受到过剩流动性、地缘政治博弈及央行购金等多重因素交织影响。这意味着投资需更加审慎，避免在高位盲目追涨，宜采用平和的中长期视角，利用市场调整机会分批介入。（数据来源：wind，统计时间：2025年10月1日-2026年3月22日）

　　2． 2026年驱动金价波动的核心因素有哪些？

　　王祥：当前金价是复合定价的结果，其核心驱动力主要包括边际流动性变化、央行购金行为、地缘政治与通胀预期以及变形后的实际利率框架。短期内，全球流动性的充裕程度及流向对金价影响非常大，尤其在高波动环境下，流动性收缩可能引发快速回调。同时，全球央行或已成为颇具影响力的边际定价者、其近几年较高额的持续增持黄金深刻改变了传统供需平衡。此外，美伊冲突等地缘事件推升了输入性通胀预期，而通胀中枢的抬升是支撑金价的重要基本面。虽然实际利率仍是重要参考，但由于央行介入，金价对利率上行的敏感度降低，呈现出不对称性，这些因素共同构成了当前金价的驱动逻辑。

　　3． 黄金与美元实际利率的传统负相关关系是否依然有效？

　　王祥：传统框架并未失效，但其表现形式发生了结构性变化。数据显示，在实际利率拐点处，金价涨跌节奏仍与其保持约80%的相关性，然而自2022年下半年起，由于央行大规模增持，这种关系变得不再对称。当实际利率下行时，金价涨幅被放大；而当实际利率上行时，金价跌幅因央行托底而被缓冲，导致数据回归上看似相关性消失。2026年，若美联储政策趋于保守，实际利率与央行购金的“共振”效应可能减弱，导致金价上涨动力可能不如2025年强劲，因此投资者不能将实际利率作为单一的定价要素，而应将其视为与其他要素形成合力的组成部分。（数据来源：wind）

　　4． 各国央行持续增持黄金的核心逻辑是什么？

　　王祥：央行购金的核心逻辑是分散风险与去美元化，新兴经济体外汇储备中黄金占比仍低，远低于发达国家，存在大的增持空间以抵御美元信用风险。在全球供应链脱钩及地缘冲突加剧背景下，资源国和制造国倾向于通过持有实物资产来重塑定价权，减少对美债依赖。尽管金价高企可能导致部分央行短期放缓增持节奏，但在地缘博弈未缓和前，长期增持趋势不变，甚至可能有更多原盟友国家加入“减美债、增黄金”行列，因为央行购金并非为了投机交易，而是为了平滑自身资产负债表和应对不确定性。

　　5． 在地缘冲突背景下，黄金的避险属性与抗通胀属性哪个更显著？

　　王祥：短期受流动性扰动，中长期看抗通胀属性或为主要支撑。在地缘冲突爆发初期，若引发全球权益市场剧烈波动，机构可能抛售流动性好的黄金以补充保证金，导致金价短期出现“不涨反跌”的背离现象。然而从中长期来看，冲突导致的航运保险成本上升及供应链重构或将推升全球通胀中枢。在美联储加息空间受限于巨额债务利息成本的情况下，“通胀上行加利率受限”或将导致实际利率走弱，从而强力支撑金价。预计2026年下半年，随着市场冷静下来，抗通胀逻辑或将取代短期的流动性博弈，成为主导金价走势的核心因素。

　　6． 投资者有哪些可操作的先行或同步指标来观察黄金市场？

　　王祥：建议投资者关注波动率指标、货币供应量偏离度以及滚动收益分位数来辅助决策。具体而言，可以对比已实现波动率与隐含波动率，若已实现波动率显著超过隐含波动率，说明市场短期风险释?/span>