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　　来源：证券市场周刊宏观号

　　在高权益仓位与刚性偿付能力监管之间，头部险企转向寻求风险、收益与资本效率的新平衡。

　　作者/杨练

　　2025年，在长端利率低位徘徊与资本市场结构性回暖的背景下，为突破利差收窄、提升投资收益，五大A股上市险企大幅增配二级市场权益资产，将股票与基金配置比例推至历史高位。

　　头部险企2025年的权益加仓是低利率时代寻求破局的理性选择，但“收益优先”的配置策略，在收获历史性投资回报、驱动行业业绩高增的同时，也加剧了资本消耗，与偿付能力充足率下行形成共振。如今，在高权益仓位与刚性偿付能力监管之间，头部险企正探寻风险、收益与资本效率的新平衡。

　　股票和基金投资占比大幅提升

　　2025年，在负债端分红险产品地位持续提升、对投资收益要求水涨船高的驱动下，叠加监管层鼓励长期资金入市的政策导向，头部险企加大权益资产布局力度，投资端的亮丽表现成为全年业绩增长的核心引擎。

　　年报统计显示，截至2025年年末，五大A股上市险企投资资产合计同比增长约13%，资产配置结构发生深刻变化：传统的债券投资增势明显放缓，年末平均占比降至50%，同比下降1.8个百分点；与之形成鲜明对比的是，股票和基金占比大幅提升，平均占比达14.4%，同比上升 3.5 个百分点，创下近年来新高。

　　分公司来看，头部险企的权益加仓力度呈现分化但普遍激进的态势：中国人寿权益投资规模突破1.2万亿元，股票和基金配置比例由12.18%大幅提升至16.89%，较年初增加超4500亿元，规模与增速均居行业前列；中国平安股票和基金权益资产占比由9.9%跃升至19.2%，其中股票占比升至14.8%，为上市险企中最高水平；中国人保股票持仓金额同比增长176%，占比由3.7%大幅提升至8.7%，实现跨越式增长；新华保险、中国太保的权益资产占比则分别提升2.4个百分点和2.2个百分点，保持稳健加仓节奏。

　　此次头部险企权益仓位的集中抬升，本质上是险资应对低利率环境的主动突围。相较于传统账户因会计分类变化而降低权益偏好，分红险、万能险账户在新金融工具准则下风险偏好提升，为加大权益配置、稳定长期回报提供了空间。但在“偿二代”（第二代偿付能力监管制度体系）下，这种以高波动资产换取高收益的模式对保险公司偿付能力有较大的影响。

　　按照“偿二代”最新的规则，权益资产因其价格波动性高，被赋予远高于债券的风险因子，从而大幅增加最低资本要求。普通股票的风险因子约为0.3，意味着每配置100亿元股票要计提30亿元的偿付能力资本。即使是高股息、低波动的蓝筹股，其风险因子也显著高于国债、金融债等固收资产。

　　根据资本测算模型，假设某头部险企将权益投资占比从15%提升至20%，其权益部分对应的风险资本的增加直接导致核心偿付能力充足率下降约30个百分点。2025年三季度数据显示，受权益资产大幅增加的影响，保险行业平均综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率较二季度末分别下降18个百分点和14个百分点，权益加仓的资本成本由此可见一斑。

　　除了静态的资本占用，权益资产的公允价值波动是偿付能力的另一重压力源。若权益资产分类为FVTPL（公允价值计量且其变动计入当期损益），股价下跌将直接减少当期利润，进而侵蚀实际资本（核心偿付能力的分子）。如中国人寿因较多权益资产归入FVTPL类资产，在2025年四季度市场调整中单季净亏损137.26亿元，对偿付能力形成拖累。

　　即便分类为FVOCI（公允价值变动计入其他综合收益），以隔离利润波动的影响，其浮亏仍会减少保险公司净资产，间接影响综合偿付能力充?/span>